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Asimetrías en las recomendaciones de compra y venta de acciones

Conrad y colaboradores (2006) examinaron las reacciones de los analistas bursátiles en términos de sus recomendaciones de compra o de venta, a la información que se genera en el mercado accionario. Esto es importante porque de acuerdo con la teoría de los mercados eficientes, los precios de las acciones se mueven a medida que el mercado incorpora en ellos nueva información. Pero para entender el signo del cambio, los analistas financieros y gerentes de cartera, primero necesitan contrastar esos movimientos en los precios con su propia información y creencias; con base en esa interpretación, hacen sus recomendaciones.

En términos básicos, una recomendación de compra se hace cuando el precio de una acción es bajo con respecto a su verdadero valor; por otro lado, una recomendación de venta se realiza cuando el precio es relativamente alto con respecto al valor subyacente de la acción. Una primera hipótesis en el trabajo de Conrad es que los analistas no tienen ventajas comparativas con respecto al mercado y por lo tanto sus decisiones no deberían tener ningún sesgo. Es decir, algunos analistas interpretan el movimiento de la acción como positivo y otros lo interpretan como negativo, por lo tanto, en promedio, no debería notarse movimientos agregados hacia un lado o hacia al otro.

Las otras dos hipótesis del trabajo de Conrad, son que los analistas sí consideran que tienen “ventajas” con respecto al mercado. Es decir, que entienden mejor las razones subyacentes de los movimientos de las acciones. En la segunda hipótesis, se predice que, en promedio, los analistas recomendaran la venta de la acción (downgrade) luego de movimientos hacia arriba del precio (piensan que el mercado está demasiado optimista), y recomendarán la compra (upgrade) luego de movimientos hacia abajo del precio (piensan que el mercado está demasiado pesimista).

Una tercera hipótesis del trabajo indica que es probable que los analistas puedan tener conflictos de intereses (por ejemplo, presiones de sus jefes) que afectan sus recomendaciones de inversión. Por ejemplo, si estos analistas reciben información positiva sobre una acción cuyo precio está bajando, quizás puedan sentirse tentados a no hacer un upgrade (a pesar de tener una apreciación positiva de la acción), debido a presiones de negocios y necesidades de generar comisiones entre otros posibles conflictos de interés.

Los resultados de este trabajo indican que efectivamente los analistas, en promedio, cambian sus recomendaciones de inversión (compra o venta) una vez que se observan grandes cambios en los precios de las acciones. Este resultado no es consistente con la primera hipótesis planteada antes. Por otro lado, cuando los analistas observan una reacción positiva en el precio de una determinada acción, los downgrade y los upgrades son igualmente probables. Sin embargo, cuando los precios sufren una caída importante, es más probable que los analistas hagan un downgrade de la acción. Esta asimetría es consistente con la tercera hipótesis que se planteó arriba, en la cual los analistas, quizás recibiendo presiones de sus jefes, son menos dados a hacer recomendaciones de compra cuando los precios están cayendo, a pesar de su información favorable para tomar ese curso de acción.

En resumen, los resultados del trabajo de Conrad sugieren que los analistas son mucho más conservadores para hacer recomendaciones de compra cuando el precio de una acción está cayendo, que cuando el precio de la acción está subiendo. Cuando el precio cae, pareciera generarse un efecto “manada” entre los analistas de inversión y gerentes de cartera, es decir, toman decisiones contrarias a lo que les indican las señales que reciben.