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Reacción del mercado de valores a los anuncios sorpresivos de ganancias corporativas

Kothari y colaboradores (2006) estudiaron la reacción del mercado de valores a los anuncios sorpresivos de ganancias corporativas. Estudios anteriores habían señalado que los precios de las acciones, cuando se analizaban individualmente, reaccionaban favorablemente cuando la compañía reportaba resultados positivos e inesperados, pero, igualmente, se ha encontrado que el mercado necesita varios meses para incorporar totalmente a su movimiento esta nueva información. Ese efecto, que se conoce como el post-earnings announcement drift y se ha estudiado para acciones individuales, se analizó en este trabajo con data agregada.

Este estudio es muy importante porque pone a prueba empíricamente algunas de las teoría de finanzas conductuales (behavioral finance) donde se establece que esa lentitud aparente con que el mercado incorpora a los precios nueva información, es una muestra más de la “irracionalidad” de los inversionistas. Por otro lado, el estudio conecta tres de las variables más importantes en finanzas, como lo son el precio de las acciones, la ganancias de las empresas y la tasa de descuento que usan los inversionistas para estimar el valor de dichas acciones.

En primer lugar el crecimiento de las ganancias agregadas en los mercados de valores son altamente volátiles, por lo que las earnings surprises o ganancias no esperadas por el mercado son eventos frecuentes. Por lo tanto, es factible estudiar el impacto de dichos eventos en los subsecuentes movimientos del precio de las acciones, pero a nivel agregado. Uno de los resultados, y quizás el más sorprendente, es que los rendimientos de las acciones a nivel agregado están negativamente relacionados con los resultados financieros reportados por las empresas. Para el caso del mercado de valores de EE.UU., en promedio y por el período 1970-2000, el rendimiento de las acciones fue de 5,7% en el trimestre donde el crecimiento agregado de las ganancias fue negativo, y de 2,1% cuando el crecimiento de las ganancias fue positivo.

Esto muestra que las ganancias y las tasas de descuento que utilizan los analistas para descontar los flujos de caja esperados, y obtener así el precio de la acción, se mueven juntas. Para comprobar esta relación entre las ganancias y la tasa de descuento, Kothari y su equipo encontraron una alta correlación entre las ganancias y varias formas de aproximar la tasa de descuento, por ejemplo los cambios en los rendimientos de los bonos de bajo riesgo, las variaciones en la estructura inter-temporal de las tasas de interés, entre otros.

Los autores resaltan que la reacción negativa a las ganancias agregadas es totalmente consistente con los hallazgos anteriores a nivel de empresas (mayores ganancias mayor precio de la acción). El argumento es el siguiente: las ganancias corporativas a nivel agregado fluctúan con la tasa de descuento porque las dos variables dependen de las condiciones macroeconómicas, mientras que las ganancias de las empresas fluctúan de acuerdo a sus propias “noticias” sobre sus flujos de caja esperados. Por lo que el efecto conjunto entre las noticias de ganancias y la tasa de descuento “aparece” sólo en la data agregada. Puesto de otra forma: las noticias sobre el flujo de caja es propio de las empresas, mientras que los cambios en la tasa de descuento son comunes para todo el mercado.

Este estudio explica, marcando distancia de las teorías de irracionalidad de los inversionistas, la relación entre la tasa de descuento y los movimientos agregados del mercado de valores, luego de anuncios sorpresivos de ganancias corporativas.